环保板块业绩企稳，同比增长4%：回顾环保板块2019年三季报，剔除个别出现退市风险与经营状况有所停滞的标的后。前三季度合计：环保板块整体收入1432亿元，同比增长23%，归属净利润合计147亿元，同比增长4%。Q3单季：环保板块收入533亿元，同比增长27%，归属净利润合计54亿元，同比增长4%。回顾环保行业各个子版块的三季报表现，我们认为，仍处于产能良性扩张期的垃圾焚烧行业与水务行业，受益于储备产能的有序投放，将成为未来3-5年稳健成长的刚需型核心资产。推荐：重庆水务、旺能环境、高能环境与伟明环保。
子版块业绩表现呈显著分化：①稳健增长：垃圾焚烧与其他固废处置仍然是业绩增长最确定的板块，净利润增速同比分别31%与28%，单季业绩增速环比提升。②同比持平：水务、污水治理（非PPP类）与烟气治理板块Q3单季业绩增速分别为4%、8%与7%，行业格局总体稳定。③同比恶化：PPP板块的业绩负增长幅度进一步扩大，即使碧水源与博世科分别完成了Q3单季净利润同比增长62%与49%，且板块剔除大幅亏损的东方园林，单季净利润降幅仍扩大至43%。同时。作为环保板块常年业绩稳定领跑的监测板块，首次出现业绩下滑。
储备产能投放期，债务继续扩容，现金流出环比增加：截至三季度末，环保行业短期有息负债规模754亿元，同比增长16%，长期有息负债1347亿元，同比增长50%。债务扩张规模最大的板块分别为水务板块（116亿元）、PPP（118亿元）和垃圾焚烧板块（85亿元，若不剔除中国天楹，则为249亿元），大型运营资产的投资仍是目前环保企业的逻辑主线，也奠定了水务行业与垃圾焚烧行业的长期成长基础。在现金流角度，较之2019H1环保行业现金流在Q3单季出现环比加速流出，经营性现金净流77亿元，同比增长7亿元；投资性现金净流-168亿元，流出同比增加45亿元。经营+投资现金流为-91亿元，现金流出同比增长加39亿元。分版块来看，水务、PPP与垃圾焚烧板块的现金流出规模最大，分别达到32亿元、29亿元与25亿元。
机构持仓存在显著的板块分化：截至2019年三季度末，环保行业机构投资持仓总额117亿元，同比增长22%。剔除华测检测后，持仓规模71亿元，同比回落11%。各个板块中，仅垃圾焚烧板块出现较为明显的机构增持，持仓市值由4亿元增长至15亿元。
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