今日新股我们一起梳理一下华骐环保，公司是一家从事水环境治理的专业服务商，依托曝气生物滤池（BAF）核心技术及其他系列工艺的开发应用，向客户提供 BAF 工艺技术及核心产品、智能化污水处理设备、水环境治理工程服务，以及从事污水处理投资运营服务，公司业务涵盖城镇污水和工业废水处理设施的新建及提标改造、村镇污水处理、黑臭水体治理等领域。

公司拥有自主知识产权的曝气生物滤池（BAF）核心技术，具有 BAF 工艺核心产品的研发、设计和生产能力。公司 BAF 工艺核心产品主要包括生物滤料、布水布气系统、供氧系统等。

公司的智能化污水处理设备主要针对村镇污水、黑臭水体进行处理，主要的设备为魔方系列。魔方系列共四类产品，分别是魔方舟、魔方尊、魔方磁和魔方格。其中：魔方舟和魔方格属于村镇污水处理系统解决方案系列产品；魔方尊和魔方磁属于 Rapid-Move 黑臭水体处理系统系列产品，二者既可单独使用，亦可组合使用。

公司提供的水环境治理工程服务，主要是以 BAF 等核心工艺技术引领的综合服务。公司接受客户委托，按照合同约定对水环境治理工程项目的工程设计、土建施工、项目管理、设备及材料供货（包含智能环保产品及配套设备供货）、系统安装、系统调试、试运营等实行全程或若干阶段的承包以完成项目建设，特别是为客户提供核心工艺包服务，通过提供项目建设服务获得收入和利润。

污水处理投资运营主要是指公司及污水处理子公司采用 BOT、BOO、TOT 等模式，获取污水处理设施的特许经营权，运营污水处理设施对城镇污水或工业废水等进行处理、净化，使得水质达到排放标准，从而获得污水处理费等收入。目前，公司以特许经营权方式运营的污水处理厂（站）为 14 个，主要集中在安徽省内和江苏宜兴。

近年来，我国村镇污水处理设施投入不断加大，从 2013 年的 135.30 亿元增长至 2017 年的 307.80 亿元（包括建制镇和村庄，不含乡和乡的特殊区域），年均复合增长率为 22.81%，增速快。

我国水环境治理行业建立起以特许经营制度为核心的管理体制，原先以公用事业模式运行、由各地地方政府主导、地方局部垄断的市场格局开始打破，水环境治理行业的产业化、市场化改革开始不断推进，一批大型国有企业或上市企业，如：中车环境科技有限公司、中国建筑（601668）、北控水务（00371）、首创股份（60008）、启迪环境（000826）、博天环境（603603）和国祯环保（300388）等，依托资本实力、社会资源或通过上市融资等方式迅速扩大业务规模，在全国范围内积极开拓抢占市场，成为跨国水务集团的强力竞争对手。

近年来，随着国家环保事业的发展，以中建环能（300425）、江西金达莱环保股份有限公司、深圳合续环境科技有限公司和华骐环保等为代表的一批拥有环保设备核心研发和制造能力的中小企业，凭借良好产品和技术创新优势，以及灵活的经营管理机制，在行业内迅速崛起，成为行业内具有良好发展潜力的新生力量。

在我国水环境治理行业产业化、市场化的发展背景下，我国水环境治理行业得以快速发展，地域垄断被打破，初步形成了一批规模较大、实力雄厚、技术先进、产业链完备的综合性水环境服务企业，同时在水环境治理产品、工程服务、投资运营等细分领域形成了一大批技术、服务优势突出的专业型企业。城市污水处理及再生利用项目建设领域，多为政府投资或利用特许经营制度引入社会投资,具有政策引导型的特点，而项目的发包和建设、产品采购则完全按市场化运作,采取向国内外企业公开招标的形式；工业废水处理项目多属于企业自主经营范畴，直接面向市场。

目前，国内水环境治理行业的市场化进程仍在持续。未来，随着国内水环境治理行业的进一步发展，资源将得到进一步整合，市场化程度和市场集中度有望继续提高。

截至目前，公司参与了长江流域、太湖流域、淮河流域、巢湖流域等多个重点地区的水环境治理，累计完成百余项工程，成为了我国城镇污水处理厂提标改造的主要企业之一；在村镇污水处理领域，公司在安徽省内占据较高的市场份额；在黑臭水体治理装备领域，公司是国内为数不多的具有核心技术的企业之一，具有产品先发优势，主要与中建环能、银江环保等少数企业展开竞争；在污水处理厂（站）投资运营领域，目前主要集中在安徽省内沿江城市或县城。

一、国内水环境治理的专业服务商

华骐环保成立于2002年，成立初期，以 BAF 技术工艺核心产品的研发、销售为主；2006-2010年公司立足 BAF 工艺核心产品，开始开展水环境治理工程业务，试点污水处理厂 BOT 项目；2011-2015年公司水环境治理工程服务、污水处理投资运营、智能化污水处理设备研制并重发展；2016年至今公司以 BAF 技术工艺及核心产品、智能化污水处理设备为核心，围绕城镇污水处理提标改造、村镇污水处理和黑臭水体治理三大领域开展经营。

二、业务分析

2016-2019年，营业收入由1.72亿元增长至5.53亿元，复合增长率47.59%，19年同比增长5.13%，2020H1实现营收同比增长64.44%至2.91亿元；归母净利润由0.07亿元增长至0.71亿元，复合增长率116.46%，19年同比增长14.52%，2020H1实现归母净利润同比增长36.59%至0.29亿元；扣非归母净利润由0.07亿元增长至0.66亿元，复合增长率111.26%，19年同比增长11.86%，2020H1实现扣非归母净利润同比增长37.06%至0.28亿元；经营活动现金流分别为0.03亿元、-0.88 亿元、-0.85 亿元、0.99 亿元，2020H1实现经营活动现金流同比下降216.49%至-0.31亿元。

分产品来看，2019年水环境治理工程业务实现营收3.50亿元，占比63.59%；水处理产品销售业务实现营收1.58亿元，占比28.71%，其中智能化污水处理设备实现营收7651.67万元，占比13.89%，BAF 工艺核心产品实现营收6366.92万元，占比11.56%；污水处理投资运营实现营收4240.55万元，占比7.70%。

2019年前五大客户实现营收2.98亿元，占比53.78%，其中第一大客户实现营收1.44亿元，占比25.95%。

三、核心指标

2016-2019年，毛利率17年下降至低点23.15%，随后逐年提高至29.17%；期间费用率由17.14%下降至18年低点9.21%，19年上涨至11.15%，其中销售费用率17年下降至1.46%，随后逐年上涨至2.36%，管理费用率由9.46%下降至18年低点4.1%，19年上涨至5.12%，财务费用率由4.25%下降至2.95%，19年上涨至3.67%；利润率由4.32%提高至12.81%，加权ORE由3.54%提高至18年高点18.17%，19年下降至17.36%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，16-18年净资产收益率的提高主要是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振提高所致，19年净资产收益率的下降主要是由于资产周转率的下降。

五、研发支出

2017-2020H1公司研发费用分别为1,362.66万元、1,550.47万元、1,698.54万元、694.77万元，占比分别为4.03%、2.95%、3.07%、2.39%。

看点：

水环境治理行业符合国家产业发展方向，得到政策的大力支持，随着环保监管力度加大、全社会环保意识增强、城市化和新农村建设等为行业发展开拓新市场。